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发布时间: 2019-03-19 01:41:08
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中的某些指标已经反映出牛市前期的一锈♀♀々特征,如市场估值处于近两年♀♀±吹牡臀弧⑹谐〕山欢罘糯蠛褪♀♀≈率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨封♀♀※靠前等。●我们认为,年初以来由♀♀∮谀谕獾摹霸て诓睢钡贾峦蹲收咔樾鞲♀♀∧善,市场走出一波明显的锈♀♀∞复性情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改♀♀∩坪驼府部门的政策支持,投资者信心将会进一测♀♀〗增强,增量资金可能会陆锈♀♀▲进入市场。因而,直到今年“两会”♀♀。近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的♀♀∩峡占洹!裾雇未来,我们认为年内国内的改革措♀♀∈┯型加快落地,因而,投资者不妨对今年♀♀♀“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。正文国内♀♀A股市场特有的散户主碘♀♀〖交易的结构,可能导致♀♀∨J醒荼涞牟煌阶段具有不同的特征,同时♀♀。不同时期的牛市在同意♀♀』个演变阶段可能也会具有某些共性。因而,客观分析♀♀±史上A股市场典型牛市的特征,既可以为吴♀♀∫们理解历史上A股牛市的演变光♀♀℃律提供一定的经验证据,也可为我们分析碘♀♀”前A股市场情提供一些有益参考。本♀♀”ǜ嫜≡窳2005-2007年衡♀♀⊥2014-2015年两次典型牛市,分析♀♀〈优J星捌诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑩♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣饕遭♀♀〖耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出两次牛市在不外♀♀‖阶段的共同特征。最后♀♀。我们基于这些共性来判断2019年以来的A股市场的♀♀∏槭欠窬哂欣嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎据♀♀〈宋分析A股市场的未来走势提供一些经验证♀♀【荨1颈ǜ娣治三大部分,♀♀〉谝徊糠执邮谐∏椤⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠糕♀♀√卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两次典型牛市的阶♀♀《涡蕴卣鹘了统计分析;第二部分梳♀♀±砉槟闪肆酱闻J泄餐的阶段性特征;基于前两部♀♀》痔崃冻隼吹南喙刂副辏最后一部分♀♀』于前述的相关指标,对2019年以来的A光♀♀∩市场情进了分析。1.两次牛市演变的♀♀〗锥位分依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三垛♀♀∥并结合其走势来划分牛市的前♀♀ ⒅小⒑蟮热个时期。尽管赦♀♀∠证综指存在某些缺陷导致其难以代表整个A股市场,但♀♀【大多数投资者还是以上证综♀♀≈傅淖呤评磁卸鲜谐∽芴♀♀″走势,因而,此处我们也采用这一指标。从股市♀♀∈据和现有的相关分析来看,一般♀♀∪衔2007牛市开始于2005年6月,结束于2007年10月,柒♀♀≮间上证综指从2005年6月1日碘♀♀∧1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06点,♀♀≌欠486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨幅大肘♀♀÷为162%。据此,可得出2♀♀007牛市前期结束时上证综指的点位在2722♀♀.68左右,中期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉4406.17左右,后期结束时上证综指点位则为♀♀∽罡叩6092.06。同时,以上证综指♀♀〔欢献吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中性回调♀♀∥依据来划分牛市不同时期。从外♀♀〖1中可以看到,2007牛市中上证综指在2007年1月和2♀♀007年5月均出现一段时间♀♀〉某中性回调,其中1月回调时间跨度为2个锈♀♀∏期,5月回调时间跨度为1个月,意♀♀◎而可将1月、5月的上证综♀♀≈缸罡叩阕魑划分牛市不同时期的节点,而上证综指1遭♀♀÷最高点位为24日2975.13点,5月最高点位♀♀∥29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位♀♀〈笾孪嗤。因此,结合涨幅均分段的情况和上证综肘♀♀「走势特征,将2007年牛♀♀∈械那捌诨分为2005年6♀♀≡碌2007年1月,中期划分为♀♀2007年2月到5月,后期划分为2007年6月碘♀♀〗10月。根据上述类似的标准再♀♀《2015年牛市进时期划分。一般认为2♀♀015年牛市开始于2014年7月,结束于2♀♀015年6月,期间上证综指从2014年7遭♀♀÷1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的5166.♀♀35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划封♀♀≈为3段,则每段涨幅大致为50%。据♀♀〈耍可得出2015牛市前期结束时上证综指的点位在3075.4♀♀2点左右,中期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉4100.56点左右,后期结束时上证综指♀♀〉阄辉蛭最高点5166.35。另外,从图2♀♀≈锌梢钥吹剑2015牛市中上证综指在♀♀2015年1月和2015年4月均出现一段时间的持续性烩♀♀∝调,其中1月回调时间跨度为1个月,4月回调时间为2♀♀「鲂瞧冢而上证综指1月最高点位为8日的3293.♀♀46点,4月最高点位为27日的4♀♀527.40点。因此,将2015牛市前柒♀♀≮划分为2014年7月到2015年1月b♀♀‖中期划分为2015年2月到4月,后期划分♀♀∥2015年5月到6月。将2007牛市和2015牛♀♀∈惺逼诨分的情况总结如下表(表1)所示:2.牛市中的♀♀∈谐∏樘卣魅嗣且话闳衔股指和市场估值是市场情♀♀〉闹苯犹逑郑股票指数的涨跌以及市场估值的高低能光♀♀』有效反映出市场情的好坏,股票指数上涨则意味着市场氢♀♀¢转好。因而,我们以各大股指和相应的殊♀♀⌒场估值为指标对市场情特征进分析。根据上述对逾♀♀≮牛市不同阶段的划分,将2007和♀♀2015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况♀♀〗计算分别得到表2、表3。粹♀♀∮表2、表3中可以看到,♀♀∨J兄懈鞔蠊善敝甘普涨,且涨幅较大,一般肘♀♀×少可达到100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪赦♀♀☆300、中证500、中小板指以及创业板指进镶♀♀∴互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶段烩♀♀》比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的是♀♀。由于中小扳指从2005年6月7日♀♀〔趴始启用,其在2007♀♀∨J星捌诘恼欠靠前并不能有效反映♀♀〉笔笔谐∈导是榭觯因而应将其剔除掉。比较不同时♀♀∑诟鞔蠊芍傅恼欠变化氢♀♀¢况,可得到如下几点结论:碘♀♀≮一,牛市前期,上证50、沪深300等大盘蓝筹♀♀」芍副硐纸虾谩4颖2中库♀♀∩以看到,2007牛市前期沪深300指殊♀♀↓阶段环比涨幅为202.85%,表现衡♀♀∶于中证500。从表3中可以看出,2015牛市氢♀♀“期上证50领涨市场,阶段环♀♀”日欠最大为72.65%,而同期创业板板指和中小板指♀♀〉谋硐窒喽越先酰其中创意♀♀〉板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前期大♀♀∨坦芍妇表现较好的原因在于,一方面,投♀♀∽收吒崭战入市场,态度会比较谨慎,因而♀♀「加青睐于基本面表现比较扎实的大盘股;另一方♀♀∶妫大盘股指的表现与市场人气发赦♀♀→正反馈作用,进一步助推股指上♀♀ 5诙,牛市中期,股指涨幅♀♀〉那忻飨浴V兄500、创♀♀∫蛋逯浮⒅行“逯傅戎行∨坛沙ば怨♀♀∩指表现较好,同期大盘股指表现相对较弱。从表2肘♀♀⌒可以看到,2007牛市中期中证500指数领涨,阶♀♀《位繁日欠最大为112.53%;♀♀⊥期上证50指数涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为42.17%。从表3肘♀♀⌒也可以看到,在2015牛市中期,创业板指领涨,阶♀♀《位繁日欠最大为78.19%;同期上证50指数依然涨封♀♀※靠后,阶段环比涨幅最小为29.33%,且同期中证500指♀♀∈仍强于沪深300和上证50。通过上述现象♀♀∥颐欠⑾衷谂J兄衅谑谐》绺翊嬖谝淮吻锈♀♀。由大盘价值蓝筹股转为中小赔♀♀√成长股。风格切的原因可能在于,此时场外外♀♀《资者加速入场,在这一阶段,♀♀」芍干险歉多是基于公司股票价值增长♀♀〉南胂罂占洌大盘蓝筹股遭♀♀∮黾壑堤旎ò澹相应股指的空间有限,而具备高成长性碘♀♀∧中小盘股更容易受到市场青睐,因而代表♀♀≌庑┕善钡墓芍刚欠比较靠前。第三,两次牛殊♀♀⌒后期股指表现存在差异,共同特征并不明显。从♀♀”2中可以看到,2007牛市后期大盘蓝筹股指烩♀♀∝归强势,上证50指数领涨市场,阶段环♀♀”日欠最大为55.14%,同期中证500和中小板指表现意♀♀』般,其中中证500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅租♀♀☆小为5.94%。而从表3中可以♀♀】吹剑2015牛市后期则中小盘成长股指表♀♀∠忠谰汕渴疲创业板指菱♀♀§涨市场,阶段环比涨幅最大为43.53%♀♀。煌期上证50和沪深300等大盘棱♀♀《筹股指表现一般,其中上证50指数阶段环比♀♀≌欠最小为4.54%。因而,2007和2015两次牛市后柒♀♀≮股指表现并无出现明显的共同特征。吴♀♀∫们也可以一个角度,从市场估值库♀♀〈市场的走势。图3给出了股指粹♀♀ˇ于不同阶段时的市场估值(PEb♀♀々情况。从图3可以看出b♀♀‖在牛市启动前,上证综指估值♀♀〕て诔中处于低位,表明市场具有外♀♀《资价值。后期随着股肘♀♀「不断攀升,上证综指估值也不断走高,而且在后期上证♀♀∽壑概噬速度加快,估值上升蒜♀♀≠度也持续加快。因此,估值上升速度尖♀♀∮快可视作牛市结束的征兆锈♀♀≡指标之一。3.牛市中的市场交易♀♀√卣饕话愣言,市场成交量大锈♀♀ 以及手率高低可以反映出市场活跃程垛♀♀∪的大小,市场成交量和手率越♀♀〈螅则市场交易活跃度越高。此外,融资融券余额以及新♀♀》⒒金数额可间接反映出通过其他方式参与♀♀∈谐〗灰椎淖式鹆克平,融资融券余额和新发基金数额♀♀≡酱螅则市场交易活跃度越高。因此♀♀。我们选取市场成交额♀♀♀、手率、融资融券余额和新♀♀》⒒金数额作为分析市场交易特征的指标,对菱♀♀〗次牛市的交易特征进分析。(♀♀1)市场成交额特征牛市前期,交♀♀∫锥罨嵯灾高于震荡市的成解♀♀』量水平且能持续一段时间。从图4♀♀ ⑼5中可以看到,2007牛市和2015牛市开始时,交意♀♀∽额都有显著的放大趋势,而且交易额能够在一段时间内♀♀∥持在相对较高的水平。因而,交易额放粹♀♀◇且能持续,可视为牛市启动的标志之一。牛市中柒♀♀≮,市场交易额在经过一段时间相对高位运后显著封♀♀∨大。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,市斥♀♀ 成交额会有一段时间的显著放大而且能够有效♀♀⊥黄魄捌诟叩悖但突破前期高点后则又转♀♀∪胂峦ǖ溃回落至相对低位赦♀♀∠运。交易额的这种回调可能表明市场投资者还心粹♀♀℃疑虑,并没有完全参与其中,导致♀♀〗灰锥钊狈Τ中放大的基础,因而在短殊♀♀”间内冲高后会有所回落。牛市后期,市场解♀♀』易额持续放大并保持高位运,市场成交额先于上证综肘♀♀「见顶。从图4、图5中可以看到,在牛市后期,随着更多♀♀〉耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中♀♀。市场活跃度较高,市场交♀♀∫锥畛中放大并保持高位运。另外♀♀♀,从图4、图5中也可以看到,♀♀2007和2015牛市的成交额均先于上证综指见♀♀《ィ表明成交额是股指持续上涨的重♀♀∫支撑。而成交额在牛市后期达到天量高点后库♀♀―始回落,可看作是牛市缺乏继续上动力的标♀♀≈局一。(2)手率特征牛殊♀♀⌒前期,手率短期内创出新高,且能持续♀♀〈τ谙喽愿呶弧4油6、图7中库♀♀∩以看到,2007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段新高♀♀。2007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期殊♀♀≈率最高为9.40%。另外♀♀。从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高♀♀∥怀中一段时间,表明这段时间市场交易♀♀』钤尽6在手率持续一垛♀♀∥时间高位运后,则又烩♀♀∝落到低位徘徊。因而,可将手率创♀♀〕鼋锥涡赂卟⒊中一段时间在镶♀♀∴对高位运视为牛市开启的标志之一。手率最高点多斥♀♀■现在牛市中期后半段。200♀♀7牛市手率最高为2007年5月30日的8.07%,2015牛市租♀♀☆高点为2014年12月9日的9.40%。此外♀♀。2015年5月28日的手率也高达9.34%,表明随租♀♀∨牛市基调确立,此时有更多的投资者♀♀〔斡氲绞谐〗灰字中,从而使得手率粹♀♀〈出新高点。牛市后期,手率开始出现下降趋势且先于♀♀∩现ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指♀♀∏线走势之间的剪刀差逐渐变大。从图6♀♀♀、图7中可以看到,在牛市后期,随着上证综指的不♀♀《献吒撸手率开始出现♀♀∠陆登魇撇⒅鸩交芈渲僚J锌始时或牛市中期的水平♀♀。与上证综指走势之间的剪刀差越来越粹♀♀◇,这一现象在2007牛市中扁♀♀№现的较为明显。上述现象反映出牛市后期b♀♀‖市场交易活跃度下降,投资者多持股待涨♀♀♀。因而,当市场手率在创出高点后开始回落,可视为牛市♀♀∫训胶笃诘谋曛局一。(3)融♀♀∽嗜谌余额特征融资融肉♀♀’余额持续快速增加可视为牛市♀♀】启的标志之一。从图8中可以看到,随着上证综指开始赦♀♀∠,融资融券余额同样开始快速攀♀♀∩,而且在初期上升速度更殊♀♀∏快于上证综指,表明牛市中投资者通过融资融券♀♀÷蚵艄善被钤尽4送猓从图♀♀8中也可以看到,融资融♀♀∪余额的走势在牛市过程中基本逾♀♀‰上证综指走势一致,而且在上证综指回调这♀♀←理时,其同样继续保持上升走势。但从图8♀♀≈幸部梢钥吹剑融资融券余额的见顶时间滞后♀♀∮谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛殊♀♀⌒结束方面的作用相对有限。(4)新基金发特征新♀♀》⒒金数额较震荡常态期间显著增加可视为牛市启动♀♀〉囊桓霰曛尽4油9中可以看到,随着新发基金数额增♀♀〖樱上证综指出现明显上涨,可见新发的♀♀』金对于上证综指的走势具有重要影响。在牛市♀♀∏捌冢新发的基金数额明♀♀∠愿哂谥前的震荡市中发的数额,在2007牛市中表现的♀♀∮任明显。随着牛市结束,市场进入熊市,新基金♀♀》⒊鱿侄涎率较碌。4.牛市中的投资♀♀≌卟斡胍庠柑卣魇谐∑毡槿衔新增投资者数量可以反♀♀∮惩蹲收叩牟斡胍庠福新增投资者数量遭♀♀〗多,投资者参与意愿则越强。此外,♀♀≈と市场交易结算资金余额以及银♀♀≈ぷ账净额可以反映出投资者外♀♀《入股市的金额大小和在证券与银账户之间的操作频骡♀♀∈,从而间接反映出投资者参与意遭♀♀「。一般来说,证券市场交易结算资金逾♀♀∴额越大和银证转账净额波动幅度越大,则投资者参与♀♀∫庠冈角俊R虼耍我们在分析投资者参与意愿殊♀♀”,选取新增投资者数量、证券市场交易结算资金余♀♀《钜约耙证转账净额作为指标♀♀±唇。(1)新增投资者数量新增投资者数量与上证♀♀∽壑讣渚哂姓相关关系。从图1♀♀0、图11中可以明显看到,随着投资者数量增加速♀♀《燃涌欤上证综指出现明显上涨,在牛市后♀♀∑谡庵窒窒笥任明显。而随着新增投资者数量♀♀≡黾铀俣鹊南陆担上证综指则♀♀《杂Τ鱿窒碌趋势。这种现象主要与A♀♀」墒谐〉慕灰子缮⒒е鞯♀♀〖、交易的投机性较强的结构特征有关。♀♀≡谂J星捌冢场外投资者对于市场的总体走势不是♀♀√乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,仅有部分投♀♀∽收哐≡窠入市场投资。从图10、图11中可♀♀∫钥闯觯牛市启动前新增自然人投资者数量并无太大波动♀♀。基本上保持着水平状态。而同期股指也没有太粹♀♀◇变化,间接验证了我们提出的第一个观点。此后,随着赔♀♀。市基调日益明确和市场赚钱效应日益突出,吴♀♀』于场外的投资者的加速跑♀♀〔饺氤。此时自然人投资者数量尖♀♀”速增加,推动上证综指♀♀⊥样加速上,短期内涨幅明显♀♀「哂谇捌诮铣な奔涞恼欠。(2)证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钐卣髦と♀♀’市场交易结算资金余额短期内库♀♀§速上涨至相对高点且能够持续一段时间,可看租♀♀△牛市启动的标志之一。从图12中可♀♀∫钥吹剑在牛市前期,证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽畲嬖诿飨栽龀ぃ而且,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄辉♀♀≮一段时间内处于相对高位,♀♀《同期上证综指存在明镶♀♀≡的上升趋势。牛市过程中伴随着证券市场交易结算资金逾♀♀∴额的持续走高,而证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钼♀♀∠扔谏现ぷ壑讣顶。从外♀♀〖12中可以看到,随着上证综指不断走高,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钜膊欢吓噬♀♀↓。此外,从图中也可以看到,证券市场解♀♀』易结算资金余额先于上证综指♀♀〖顶,证券市场交易结算资金余额在短时间内从阶段高♀♀∥豢焖俳档秃螅上证综指也会出现解♀♀∠大幅度的下跌。因此,可将证券市场交易结算资金♀♀∮喽钤诟呶豢焖傧碌作为股指走低的前兆之一。(3♀♀。┮证转账净额特征分析牛市中,银转账♀♀”涠净额波动幅度加大,银证转♀♀≌吮涠幅度持续放大可能是牛市启动碘♀♀∧标志之一。从图13中可以看出,随着上肘♀♀・综指不断走高,银证转账的波动幅度也持续加大,♀♀”砻魍蹲收咦式鹪谝和证券账户之间租♀♀―频繁和转账数额逐步增加,从而更多的租♀♀∈金进入到股市之中,助推股指上。另外b♀♀‖从图13中也可以看到,随着银证转账净额的大♀♀》减少,上证综指出现下跌。因而,可将银证转账净♀♀《畹拇蠓减少作为股指下跌的先指标之一。5♀♀。牛市中的业特征根据前面对于牛市不同时♀♀∑诘幕分,分别计算2007牛市和2015赔♀♀。市中28个申万一级业在每个时期的涨跌情况,并对涨幅库♀♀】前和靠后的业进比较分析,得出在牛市不同阶段的意♀♀〉变化情况,据此分析牛市的阶段性特征。2005年1月-5♀♀≡潞2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板块涨幅都不♀♀∶飨裕且超过半数的板块都处于下跌状态。如图14蒜♀♀※示,2007牛市启动前无业实现上涨,其中银、非银♀♀〗鹑凇⑹称芬料以及建筑装饰碘♀♀∪业跌幅较小;2015牛市启动前大部分业镶♀♀÷跌,如图15所示,上涨的业仅有12个,其中计算烩♀♀→、通信、电子元器件以及传媒等业涨幅靠氢♀♀“。牛市前期,非银金融、银、房地产以及国防军♀♀」さ纫嫡欠靠前,电子♀♀≡器件、计算机、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期这♀♀∏幅均位于前三分之一的业有非银金融、国防军工♀♀♀、银以及房地产。其可能原因♀♀≡谟冢牛市基调确定对于具备金融属性的业是重大棱♀♀←好,尤其是非银金融业,这些业率先突破♀♀∩险谴动股指上,使得牛市氛围更加浓衡♀♀●,如图16和图17所示。因而,据此我们可以大肘♀♀÷推断,在牛市前期领涨的业可能一般为非银金♀♀∪凇⒁、房地产等业。此外,从牛市前期涨幅靠后碘♀♀∧业来看,两次牛市中电子元器件♀♀ ⒓扑慊、通信等业涨幅靠衡♀♀◇。从业的板块属性来看♀♀。牛市前期大盘蓝筹股集肘♀♀⌒的业涨幅靠前,而中小盘成长股♀♀〖中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺织服♀♀∽啊⒔ㄖ装饰、轻工制造等业涨幅靠前。如图18♀♀『屯19所示,两次牛市中期涨幅均吴♀♀』于前三分之一的业有纺肘♀♀’服装、建筑装饰和轻工制造。其可能原因在于,牛市中♀♀∑谑谐》绺袂校投资者♀♀〉淖⒁饬χ鸩阶移至中小赔♀♀√成长股集中的业。从涨幅靠后的业来看,两次赔♀♀。市中期涨幅靠后的业均有银、封♀♀∏银金融以及食品饮料业,反映出此时市场对于价值♀♀±冻锎笈坦晒刈⒍认喽越系停也粹♀♀∮侧面验证了我们前面的观点。因而,我们认为可将中♀♀⌒∨坛沙す伤在的业如电子、轻光♀♀・制造、计算机、传媒以及通信等涨幅♀♀】壳埃大盘价值蓝筹股所在业如银♀♀♀、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为♀♀∨J幸巡饺胫衅诘谋曛局一。牛殊♀♀⌒后期,部分投资者避险情绪上升,逐渐选择回光♀♀¢到大盘蓝筹股集中的业。如图20衡♀♀⊥图21所示,到了牛市后期,随着股指♀♀〉牟欢献吒撸市场持续暴涨,人们的避险情绪开始增长,♀♀≡诟定的指数水平下,烩♀♀♂觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以选择大♀♀∨汤冻锕芍杆在的业。因而,在牛市后期b♀♀‖银、非银金融以及国防军工等防御性强碘♀♀∧业涨幅靠前,这一特征在2007♀♀∨J兄斜硐值淖钗突出。对比赔♀♀。市不同时期的业特征,我们发现银、非意♀♀▲金融、房地产、食品饮料、国防军工、计算机♀♀ ⑼ㄐ乓约暗缱釉器件等业,可能是表征市场♀♀》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银、非银金融、封♀♀】地产、食品饮料以及国防军工等业代♀♀”淼拇笈汤冻锓绺穸嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并♀♀∧芰煺鞘谐。欢计算机、外♀♀〃信以及电子元器件等业代表的中小盘成长风格则遭♀♀≮牛市中期表现较好;牛市后期,投资者避险情绪上升♀♀。逐渐回归到非银金融、银、♀♀」防军工、食品饮料以及家用电器等防御性强的业中。意♀♀◎而,我们可根据上述这些♀♀∫翟诓煌时期的涨跌幅情况,大致判断市场走势的情况。♀♀∽凵纤述,将牛市启动的标志做如下总解♀♀♂归纳:大盘蓝筹股指上♀♀≌欠度大于中小盘成长股指。牛市前期,市场♀♀》缦掌好相对较低,投资者选股♀♀《嘁砸导ㄎ榷ê头烙性强的大盘♀♀±冻镂主,对中小创个股配置相对较少。因而,♀♀≡谂J星捌冢上证50、沪深300等大盘股指涨幅相对解♀♀∠大。而中证500、中小板指、创业板指等中小盘成长股♀♀≈冈蛘欠相对较小。市场估值持续处于相对低位♀♀♀。牛市启动前和牛市前期,市场估值一般持续位于低♀♀∥弧J谐〕山欢詈褪致识唐谀诖闯鲂赂咔以谀茆♀♀∫欢问奔淠诒3窒喽愿呶弧H缜八述,♀♀∨J星捌冢市场成交额及手率均有明显上升b♀♀‖创出阶段新高。在创出阶段新高后,市场成交♀♀《詈褪致驶箍稍谙喽愿呶怀中运一段时间,♀♀”砻饕延胁糠殖⊥庾式鸾入市场交易,市场交易活跃度提♀♀∩明显。融资融券余额快速斥♀♀≈续增加。融资融券余额快速♀♀〕中增加,改善了股市中的流动性,表明外♀♀《资者风险偏好持续提升,肘♀♀→推股指上。在牛市前期b♀♀‖融资融券余额在短期内持续快速增加,融资♀♀∪谌余额显著高于震荡殊♀♀⌒期间。新发基金数额增加明显。牛市前期,新发基金数垛♀♀☆短期内显著增加至新高位,而新发基金殊♀♀↓额的增加,使得市场内资金增加,流动性改善,有利♀♀∮诠芍干稀M蹲收呤量遭♀♀■加明显。投资者数量增加♀♀。表明更多的场外投资者参与到殊♀♀⌒场之中,投资者参与意愿增强b♀♀‖市场增量资金持续增尖♀♀∮,推动市场交易活跃,助推股指上。证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额短期内快速上涨至相垛♀♀≡高点且能够持续一段时间。牛市前期,随着糕♀♀↑多投资者进入市场参与交易,证券市场交易结算资金垛♀♀√期内快速上至阶段新高氢♀♀∫在相对高点能够持续运意♀♀』段时间。银证转账净额波动加剧。♀♀⊥蹲收呓资金频繁的在证券与♀♀∫账户之间进转使得银证转账净额波动加剧b♀♀‖间接反映出投资者市场♀♀〔斡攵仍黾樱促进股指上。在牛♀♀∈星捌冢银证转账净额波动幅度明显加大,表明了投租♀♀∈者逐步参与到市场交易之中。银、非银金融、地产♀♀ ⒐防军工以及食品饮料等意♀♀〉涨幅靠前。牛市前期,投资者市场态度相对谨♀♀∩鳎如前所述,选股多以具有业绩支♀♀〕藕头烙性强的个股为主,而军工、银、非银、食♀♀∑芬料以及地产业中的个股多业绩稳定,能够逾♀♀⌒效吸引投资者,在牛市前期涨幅靠前b♀♀‖尤其是非银金融业,在两次牛市前期均涨幅居氢♀♀“。6.牛市不同阶段的特这♀♀△总结如前所述,在牛市的不同阶垛♀♀∥,各类指标呈现出不同的特点,表4对此进了梳理归纳。♀♀”4的这些指标变动可为投资者判垛♀♀∠牛市所处的阶段和制定具体的投资决策提供一些有用♀♀⌒畔。7.2019年以来的A股市场租♀♀∵势分析2019年至今的A♀♀」墒谐。市场主要股指均呈现♀♀∩险翘势。从业层面来看,28个申万一级业呈♀♀∠制照歉窬郑电子、家用电器、♀♀∈称芬料、非银以及计算机等业涨幅靠前。虽然市场活遭♀♀【度较2018年有所改善,但仍处于相对低位,且投♀♀∽收卟斡胍庠敢廊徊蛔恪4颖4中总结的两粹♀♀∥大牛市各个阶段的指标特征来看,2019年♀♀∫岳A股市场类似于两次牛市启动时的信号并♀♀〔幻飨裕得出这种判断♀♀〉闹饕理由如下:首先,从市斥♀♀ 情来看,2019年以来市场主要股指均呈现上涨态殊♀♀∑,中小创成长股指表现相对较好。肉♀♀$图23所示,截至2月19日,2019年以棱♀♀〈,在市场主要股指中,中小板指涨幅最大为19.♀♀08%,创业板指涨幅为14.43%,♀♀〈笥谏现50指数的13.98%衡♀♀⊥上证综指的11.78%。此外,从图24中可以看到,2019年意♀♀≡来上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于解♀♀↑两年来的相对低位,这表明当前市场可能粹♀♀℃在长期配置价值。根据扁♀♀№4中归纳的牛市市场情特这♀♀△,今年以来中小创成长股指表现相对较好,并不符合牛殊♀♀⌒前期大盘蓝筹股指涨幅靠♀♀∏暗奶卣鳌5是,由于观察♀♀〉氖奔浯翱谔短,对于市场是否会步入牛市仍需要♀♀〗一步观察。比较确定的一点是,当前♀♀A股市场相对便宜,且2018年初以来影镶♀♀§市场的两大不利因素中美贸易冲突和金融紧缩♀♀⌒缘骺卣策近期以来已经得以明显缓和b♀♀‖部分业业绩爆雷风险也逐解♀♀ˉ被市场所消化,因而,前期已经大幅回调的市场整体肘♀♀○渐迎来较好的投资机会。其次,从市场解♀♀』易来看,市场活跃度有所改赦♀♀∑,市场情绪逐渐回暖。从市场成交额来看,♀♀∪缤25所示,2019年以来市♀♀〕〕山欢畛氏终鸬瓷险氢♀♀∏魇啤S绕涫2月以来,市场成交额斥♀♀≈续增加,市场量能明显放大。从市场成交额的绝对数量棱♀♀〈看,2月19日市场成交额突破6000亿♀♀。为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 【金融曝光台315特别活动正式启动♀♀♀♀♀♀ 拷年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保♀♀♀♀∠绽砼饽训任侍獠愠霾磺睿金融消封♀♀♀⊙者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履媒体监督职♀♀≡穑帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫外♀♀《诉】 ♀♀ ♀♀ 新浪测♀♀∑经讯 2月25日消息,为深入贯彻落实中共中央办公厅♀♀♀、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营柒♀♀◇业的若干意见》精神,进一步缓解民营企业融资难融♀♀∽使笪侍猓切实提高民营企业金融服务的获得感,意♀♀▲保监会今日印发《关于进一步加强金融服务免♀♀●营企业有关工作的通知》。通知强调,保险机构要不断提升综合服务水平,在风险可控情况下提供更灵活的民营企业贷款保证保险服务,为民营企业获得融资提供增信支持。责任编辑:杜琰 SF007 华为折叠屏手机秀技术肌肉 5G折叠屏概念先商用在后作为全球通♀♀♀♀♀♀⌒帕煊蜃罹吖婺:陀跋斓恼够徕♀♀♀♀≈一,世界移动通信大会(MWC)25日在西班牙扳♀♀♀⊥塞罗那开幕。2019年被通信意♀♀〉界称为“5G试商用元年”“折叠手机元♀♀∧辍保华为公司在巴塞罗那会展中心“意大利馆”♀♀【侔旎为5G手机Mate X发布会,这是一款♀♀5G折叠屏手机,价格为2299欧元(约合1.75万元人♀♀∶癖遥。而就在华为Mate X发布的前♀♀×教欤同为5G折叠屏的三星Galaxy Fo♀♀ld发布,价格为1980美元b♀♀〃约合1.33万元人民币)。在我看来,无论是华为Mate X♀♀』故侨星Galaxy Fold,更多还是属于5G折叠屏手机的♀♀「拍畎妗U鄣屏牵一发动全身,对于体♀♀』、重量、电池、密封、耐久、乃至UI界面、软件适配♀♀《蓟岵生相应的挑战,折叠屏手机意味着“一机♀♀《嘤谩保可以作为平板、碘♀♀$脑、电视等,但同时也就需要每天高频次的折叠♀♀≌箍,这对于用户使用习惯及手机耐用性都是明显的库♀♀〖验。如果将折叠屏手机当成电脑来使用,还需♀♀∫手机性能同步提升,毕竟电脑是显示卡、内存卡♀♀♀、CPU、主板、硬盘所集成的工作体,传统手♀♀』的相关性能参数与之相比不在一个量尖♀♀《。而在散热方面,也解♀♀~是严峻考验。此外,有现场参♀♀∮牖为Mate X发布会的朋友发图指出,华为Mate X折碘♀♀〓处存在明显泛白,有分析指出,手机巨大形变下♀♀』嵊跋炱聊辉有形态,所以铰菱♀♀〈的物理设计并不能实现意♀♀』百八十度齐平折叠,而是中间存在一定缝隙,这也是为♀♀×吮;て聊恍翁而做的设尖♀♀∑。但由此一来,折叠屏手机的外观设尖♀♀∑就必然受到影响,对于某些“爱美”的逾♀♀∶户来说是否能接受也存在问题。此外,5G折♀♀〉屏手机要大规模商用还必须解决产能问♀♀√狻;为方面透露预计Mate X的遭♀♀÷产能可以达到10万台以上,就此预♀♀〖莆蠢茨瓴能不过120万台左右b♀♀‖按照华为2018年超过2亿的手机出货量♀♀。折叠屏手机的产量微小。而量产能力上不去,则烩♀♀♂造成价格始终居高不下,用户等待5G折叠屏手机碘♀♀∧亲民价格尚需相当时日。从目前态势来看,华♀♀∥、三星恐怕都是将折叠屏手机作为5G手机系列的概拟♀♀☆版,主要是向业界展示其技术肌肉,同时通♀♀」概念打造,让更多人逐步了解折叠屏殊♀♀≈机,做好市场教育基础。而真这♀♀↓的重点还在于其他5G手机,毕锯♀♀」,小米也在MWC 2019举办前夕发布了首款5G手机5G♀♀“姹镜男∶MIX 3,售价599欧元(约合人民币4♀♀600元),其沿袭了小米一向以来的价格优势。OPPO外♀♀‖样不甘落后,宣称已经与全球四家重要的运♀♀∮商共同启动发布计划,还将在2019年上半年正式推出OP♀♀PO 5G手机。即使如此,OPP♀♀O方面也表示,5G手机民用还未到合适时机,两年后对消费者的商用价值才会普及。对于华为、三星而言,折叠屏有助于率先通过占领用户心智,从而构建起5G手机中高端品牌形象,但是价格适中、能够为大众用户所承受和认可的5G手机才是主战场,也是与小米、OPPO去竞争的核心市场。同时,业界对于苹果接下来在5G折叠屏手机上是否有“大招”也充满期待,可以预料的是,5G手机目前还处于一个各厂商加紧技术储备与新品实验的阶段,折叠屏手机就更是概念先商用在后。关于5G折叠屏手机人手一部的畅想能否实现,还有待后续观察。责任编辑:鲍一凡

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